智電驅動，規模將破千億，汽車線路板迎來加速成長期。汽車是線路板 重要應用領域，占線路板行業總需求16%。2010-2020 年，汽車線路板 產值從28 億美元提升至73 億美元，CAGR為10.1%。新能源汽車電控系統對線路板 需求大增，單車用量為傳統汽車5-8倍，單車價值增量超2000元。智能化提升汽車對高頻、HDI 板等高附加值線路板 的需求，提升了單車價值量。我們預計2023年全球汽車線路板市場規模將突破1000億元，2020-2025年CAGR達到25.7%，行業迎來加速成長期。

客戶優先將成行業新常態，生態轉變孕育龍頭。我們將汽車線路板 公司驅動力分為兩類，一種是綁定大客戶的技術驅動型，與大客戶產品銷量緊密相關；另一種是下游客戶分散的成本驅動型，依靠成本控制實現內生增長。過去，線路板 在車身應用分散，不存在類似電控的單品大價值領域，大客戶不意味著大訂單和顯著的規模效益。軟件定義汽車背景下，汽車硬件將趨于一致，疊加電控系BMS用線路板 單車價值量大，未來將呈現大客戶即大訂單的特點，大客戶示范作用也將更好發揮，技術驅動將優于成本驅動。車載娛樂、新能源車、毫米波雷達將拉動HDI、厚銅板及FPC、高頻板占比的提升，汽車線路板 產業產品結構高端化將加速。因此我們認為大客戶戰略、技術驅動的增長模式將改變過去線路板行業格局分散、公司成長性較弱的特點，孕育出行業龍頭，而大陸本土企業憑借更貼近客戶、供貨能力穩定及服務優勢將占據先機。

盈利壓制因素逐步消除，盈利能力有望修復。2020年Q2以來，受原材料價格大幅上漲以及人民幣迅速升值影響，線路板廠商盈利能力一路下行至2021年Q3。目前銅、樹脂、玻纖布價格已在高位有回落趨勢，覆銅板廠商漲價節奏放緩，隨著盈利壓制因素的逐步消除，線路板企業盈利能力將迎來拐點。

汽車電動化及智能化提升單車線路板 價值量，將帶動行業規模迅速增長。電動化的新增用量中主要應用于電控領域，一改過去汽車線路板應用分散、訂單金額較小的局面，未來大客戶即大訂單，即單品放量的顯著規模效應。在變局中，我國汽車線路板廠商競爭優勢明顯目前部分公司已進入全球龍頭廠商供應鏈。